一、螺纹钢长期走势及2021年行情回顾

　　螺纹钢作为强周期商品，其与中国经济运行情况高度相关，由于需求主要是房地产和基建，因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。进入2017年后，供给侧改革及环保限产又对其供给端产生较大影响，结合房地产进入牛市，螺纹钢开启了新一轮上涨周期。

　　第一阶段：2007年以前，国内正处于房地产投资的高速发展阶段，房地产新开工增速维持在30%以上，而钢材供给尚未进入过剩阶段，螺纹钢价格得以持续上涨，上海地区现货价格最高接近5800元/吨。

　　第二阶段：2008年，受经济危机影响，中国房地产新开工快速回落至-10%以下，并持续到2009年，基建投资虽然大幅回升，在2009年全年维持在40%以上，但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓，螺纹钢现货价格跌至3000元附近。

　　第三阶段：2010年，中国推行了新的刺激政策，货币政策较为宽松，需求再度回暖，地产新开工增速回到40-50%，而后在2011年四季度快速回落，但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹，现货价格最高接近5000元/吨。

　　第四阶段：2012年后，房地产需求出现较为明显的萎缩，基建投资在2012-2014年始终维持在20%附近，增速相对较快，但供给的大量释放，仍使螺纹开始了长达4年的下跌，最低跌至2015年末的1700元/吨，跌幅超过60%。

　　第五阶段：2016年开始，中国开始新一轮政策刺激，实际是从2014年11月的央行降息开始，2015年央行连续5次降准降息，货币政策全面放宽，商品房销售面积增速大幅回升，新开工增速也开始企稳反弹，进入2017年又施行了较为严格的去产能政策，并伴随着长期的环保限产，供给收缩较为严重，螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。

　　第六阶段：2019年，供给收缩的影响逐步减弱，高利润下大量产能投产，包括产能置换后，工艺提升导致实际产量的弹性增加，电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱，需求在房地产支撑下依然较强，但已有转弱迹象，钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。

　　第七阶段：2020年，受全球突发疫情影响，螺纹钢价格在年初大跌，随后市场交易逻辑一直在预期和现实之间摆动，整体看需求持稳向好，产量先增后降，高库存问题一直存在，但高去库掩盖库存问题，螺纹钢价格震荡走高，不过未能突破2019年高点。

　　第八阶段：2021年，“碳达峰”、“碳中和”政策的推出，使国内钢材产量大幅压减，上半年需求韧性较强，在供应收缩的预期下，价格创出历史新高，但进入三季度，供应虽仍在低位，但需求开始快速下行，旺季需求低于预期，供需预期转弱，政策压制煤炭价格，成本下移，螺纹钢价格重回年初低位。

　　二、供给分析―减产持续 影响减弱

　　（一）全球钢材供应情况

　　2021年前10个月，全球粗钢产量16.06亿吨，同比增加5.7%，中国以外地区粗钢产量7.3亿吨，同比增加14.9%。其中，增幅较大的地区有欧盟、北美、印度、日本，均在17%以上，而中东和中国粗钢产量下降，中国降幅较大，其他地区多有2-6%的增加。2021上半年，全球粗钢产量同比增量较高，但7月之后随着中国粗钢产量开始走低，全球粗钢产量也逐步低于2020年，至2021年10月单月降幅已达到2000万吨，主要是中国贡献，而除中国以外的粗钢产量则一直维持在历史同期最高位。

　　从国际钢价走势看，6月之后全球平均价格开始走低，和中国出口关联度较高的地区，如东南亚价格回落明显，但美国钢价则一直维持高位，美国中西部钢厂热轧卷板出口价在10月份涨至2150美元/吨，之后开始回落，但截止12月初仍维持在1900美元之上，螺纹钢出厂价持续上涨，由1月份的800美元涨至12月初的1100美元，还未回落，但受到其他地区降价冲击，美国钢材进口价回落速度快于内贸，热轧卷板进口价由8月高点1750美元跌至12月初的1450美元，冷轧卷板进口价走势也明显弱于内贸。考虑到中国及东南亚、中东、独联体钢价均出现明显回落，欧美钢价目前仍是全球价格高地，后续回落的压力仍在，并可能会带动钢厂利润下降，供应可能也会逐步回落。

　　（二）中国钢材供应情况

　　1、2021年粗钢产量经历大幅波动

　　2021年，粗钢减产的影响贯穿前三个季度。1-10月，全国粗钢产量8.77亿吨，同比减少636万吨。年内粗钢产量环比变化较大，其中1-6月粗钢产量累计增加5900万吨，7月开始粗钢月产量逐级而下，到10月份已降至7160万吨，11月中钢协口径的粗钢日均产量环比减少2.5%，12月份唐山再次环保限产，钢厂利润虽重回高位但复产进度较慢，在此之下，2021年全年粗钢产量同比下降预计超过4000万吨，由10.65亿吨降至10.25亿吨。

　　2、螺纹钢产量降幅大于其他品种

　　2021年，螺纹钢产量环比下降的幅度同样较大。上半年Mysteel口径的螺纹钢周产量维持在350-380万吨/周，7月之后产量快速回落，逐步由370万吨降至最低260万吨/周，10月之后供应略回升，但未超过290万吨，同比下降90万吨。春节后到12月第一周，螺纹钢产量同比下降6.7%，高于Mysteel同口径下的五大品种钢材产量降幅。以全国均价计算，热卷和螺纹钢现货价差在9月份前一直高于2020年，价差区间在300-500元/吨，10月之后回落，逐步降至-100到150元/吨，卷螺差较高，使钢厂在减产过程中以降低螺纹钢产量为主。

　　3、废钢添加量大幅减少

　　可以看到的是，粗钢与生铁产量的比值在2021年4月份达到历史高点后便开始持续下降，9月比值降至1.124，为2016年以来最低值，10月微增但仍在低位。全年压减粗钢产量使得钢厂减少废钢添加量，导致钢铁比值的下降，但1-10月粗钢累计产量同比减量小于生铁，高炉减产仍是粗钢产量平控目标实现的主要途径。而在钢铁比降至近5年低位的情况下，2022年若粗钢产量仍需要继续下降，高炉生铁产量仍面临继续压减。

　　4、利润对产量的影响减弱

　　由于政策的限制，利润对供应的影响明显下降，2021年钢厂盈利水平一直维持高位，二季度吨钢利润超过1500元/吨，进入4季度后，虽然需求大幅下降，但炉料价格回落后，钢厂利润又再次修复至1000元/吨，但减产、限产等因素导致供应恢复速度较慢。因此，进入2022年，在供给端政策调控持续的前提下，利润和供应之间的相关度预计仍在低位，但低利润对于产量的影响可能加大。2021年，受到减产等因素影响，高炉投产低于预期，净产能增加约1100万吨，2022年产能投放持续，高炉产能预计仍有1100万吨。

　　5、减产仍将持续 但对价格影响减弱

　　对于2022年粗钢继续减产的幅度，依然是政策决定，目前未有明显的预期。但结合十四五期间单位CO2排放量继续下降18%的目标看，对比十三五期间单位减碳的幅度，我们认为2022年作为十四五的第二年，粗钢减产任务依然艰巨，全年产量同比会继续减少，但幅度收窄，且二季度之后环比面临较大幅度的回升。目前粗钢月产量为7100万吨，年化产量只有8.5亿吨，因此后续在假定全年产量同比减少3000万吨的情况下，粗钢月产量将增至8300万吨，环比回升1200万吨。以Mysteel螺纹钢统计样本占比计算，螺纹钢周产量将回升40万吨，周产量增至330万吨。

　　2022年，钢材产量会继续压减，但环比波动幅度下降，对市场价格的影响更多体现在托底，而非推涨，低产量会使钢材维持一定的利润水平，不至于陷入大幅亏损的状态，但产量波动下降，同时市场对减产已有预期的情况下，钢价对供应变化的反应也将下降。

　　三、需求分析―整体走弱 关注节奏

　　2021年，国内粗钢需求在二季度开始快速回落，下半年同比降幅持续扩大。建筑钢材需求表现弱于钢材整体需求，螺纹钢需求在7月之后同比增速逐步由-10%降至-30%以下。需求放缓源自两方面因素影响：一是2020年疫情过后需求回补所带来的高基数，二是2021年房地产市场在二季度开始加速下滑，基建继续低迷，三季度之后资金紧张的影响增大，导致需求旺季疲软。

　　（一）房地产进入竣工周期 存量施工有恢复预期

　　从历史数据看，房地产新开工领先或持续建筑钢材需求，两者分化时间不超过1年。2020年新开工同比下降1.2%，2021年1-11月新开工同比下降9.1%，已连续两年负增长，2001年以来，新开工连续两年负增长的时段是2014-2015年，降幅大于此轮，考虑到2020年主要受疫情影响，在其下半年新开工已明显改善，而2021年下半年则呈加速下滑态势，预计下行尚未结束，降幅也将继续扩大。2014-2015年螺纹钢需求及价格均处于上一轮下行尾声，此轮房地产增速回落始于2019年，2020年疫情使节奏有所加快，因此从时间周期看，目前房地产下行趋势还未结束，且相比之下，本轮幅度更大，这也能解释7月之后需求同比表现明显弱于往年，以及后期旺季更差的表现。关于房地产在2022年对螺纹钢需求的整体影响，可以分为两部分来看：一是短周期内施工恢复情况。二是长周期新开工企稳回升时点。

　　1、长期看降息是商品房销售回升的必要条件

　　首先从长周期看，新开工后1-2个月用钢量较高，因此相对关键。而从历史看，住宅类商品房销售对新开工有一定指引，2017-2018年两者出现分化，2019-2020年方向再次一致。房企高周转模式也需要销售支撑，2021年下半年开始销售则快速下降，累计增幅收窄，2019年开始商品房全年销售已同比下降0.06%，但2020年受疫情之后政策带动，全年销售再次增加2.6%。2008年以来，三轮商品房销售增速的回升均是在中长期贷款利率（5年期以上）下调之后，2020年初LPR（5年期）也下调了5BP，在之间的2019年11月则下调了5BP。因此，在当前地产销售再此回落的情况下，2022年能否由降转增，仍要看到利率下调，即政策宽松力度加大。另外，房价预期是商品房销售另一引导指标。2021年下半年二手房价格环比增速回落，二、三线城市开始负增长，与2008年和2014年情况类似，房地产税开始出台及“房住不炒”的影响下，市场对房价继续上涨的预期松动，同时，银行“两道红线”对按揭及房地产贷款均有所限制。综合看，房企新开工意愿回升的关键因素是销售好转，后者则要看政策宽松程度，即利率是否能再次下调，目前降准已至，1年期LPR也已下调，因此2022年尚需关注的是5年期LPR是否会调整。

　　2、短期政策回暖能促使存量施工恢复

　　对于短周期地产施工，关键在于房企资金恢复情况。2021年房企整体融资受限，除了“三道红线”影响外，其销售回款也因地产销售下行而减少。7月开始房企开发资金来源同比增幅转负，并在之后逐步扩大，从1-11月份主要途径来源看，国内贷款对房企资金拖累较大，而销售回款依然是主要资金来源，占比超50%，自筹资金小幅拖累，从单月增速看，在2021年10月，房企各项资金来源均已转为负增。自10月开始，房企融资政策逐步转向宽松，11月30城商品房日均成交面积同比降幅收窄，第三轮土地拍卖出台了一些优惠政策，整体看房地产政策底逐步出现，考虑到过去两年期房销售占比在85%以上，因此为保证按时交付及地产上下游产业链不出现系统性风险，预计对房企资金支持将会增加，而这其中关键在于对预售资金管理情况，因此后续若能看到预售资金管控放宽，则房企资金面压力减轻，有助于增强其开工及施工意愿。

　　2021年11月开始一些托底政策集中在供应端，房企在银行间市场计划发行债券的规模增加，广州、成都出台系列政策，促进地产市场平稳发展，包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度，其中预售资金管控政策放宽，能够缓解房企资金端压力。12月在恒大事件进一步发酵后，“一行两会”指出要维护房地产市场平稳健康发展，12月6日正式降准，释放流动性1.2万亿，政治局会议则体现出对国内地产市场的重视程度，包括推进保障房建设、支持合理化的住房需求。政策回暖的预期逐步兑现，且程度要高于预期，后续在房企融资好转的带动下，存量施工恢复正常对2022年上半年螺纹需求存在支撑。

　　3、期房销售占比逐步下降

　　中国房地产期房销售面积在2018年之后大幅增加，在总销售中占比增加至90%，使房企能够进行高周转。而在房价预期预期转弱，政策管控加强的情况下，期房销售占比可能下降，如恒大在2021年10月份指出未来要实施现房销售，政府在对预售资金管理更为严格后，房企也很难在通过“预售―回款―拿地―开工―预售”的模式进行大规模的高周转，会导致即使销售增速先企稳回升，但对新开工的提振会明显下降。整体看，高周转模式的终结，会使房地产新开工在之后的时间逐步走弱。

　　4、保障性租赁住房的影响

　　2021年7月之后，多地陆续出台了保障性租赁住房的政策，部分省市也制定了“十四五”期间保障房建设数量，市场统计建设总量跨度较大，从已公布的数据大致推算，预计保障性租赁住房建设730万套（间），同时多地将2022年作为重点突破年，则以30%占比推算，2022年的建设完成量220万套（间），建筑面积在30-70平方米，按照50平方米/套（间）计算，则总建筑面积为1.1亿平方米，占到2021年房屋销售面积的6.8%，占住宅新开工面积的7.4%。

　　但保障性租赁住房的特点决定其很难对地产投资产生较大的影响，对销售会有一定的挤出效应。

　　1、从土地支持政策看，对于一些闲置的厂房、仓储等场所可改建为保障性租赁住房，因此相比商品房及前期的棚改，保障性租赁住房计划供应数量会高于新开工建设面积，其中会有一些对原有房屋的改建。

　　2、主要覆盖人口流入、房价上涨压力大的城市，而一些库存偏高的城市较少，棚改使非核心城市房屋销售增加，而保障性租赁住房对非核心城市影响不大，而对于一些核心城市的销售也会有一定的挤出效应。

　　3、保障性租赁住房面积小、不能出售的特点，可能会限制房企的建设意愿，除非是政策方面支持较多。

　　（二）基建上半年偏强 下半年关注政策变化

　　2021年1-11月，宽口径基建投资增速为-0.17%，2020年为3.42%，2019年为3.33%，基建增势延续下行趋势。单月增速在5月开始转负，7月降至-10.1%，之后因基数原因降幅收窄，从两年平均增速看，9月重回正增长，10月小幅扩大至1.05%，11月再次回落。分项看，2021年1-10月交通运输、仓储及邮政业投资增速为2.3%，水利、环境和公共设施管理业投资增速为-0.4%，而后者在基建投资中占比较高，导致基建投资整体偏弱。2018年之后，由于地方政府举债受限，导致基建资金来源大幅下降，这也导致疫情以来，新增专项债发行量虽大幅增加，但难以对冲隐形债务下降的影响，基建资金和优质项目均不足，在此之下，基建投资重回高位的难度较大。

　　2021年，出口增速存在高位回落的压力，内需上地产下行的风险仍在，使基建作为稳增长工具的需求再次提升。刘鹤副总理11月24日人民日报撰文《必须实现高质量发展》中“坚持扩大内需”的部分再次强调“适度超前进行基础设施建设”，2021年已推动专项债穿透式监管，地方项目储备质量有所提高，2022年如果在稳增长背景下，财政节奏更加积极，则基建投资增速会有明显修复，增速在5-6%左右的增速大致代表近年稳增长时段的增速水平。

　　（三）钢材出口高峰已过

　　2021年，钢材出口量继续增加。1-10月钢材出口量5750万吨，同比增加1300万吨，比2019年同期增加240万吨。单月出口增量在6月份达到最高值339万吨，之后开始走低，11月出口再次同比转负。海外钢产量在2021年已经恢复，并普遍增至历史高位，从内外价差看，中国钢材出口价与独联体地区钢材出口价的价差在2021年出现两轮上涨，但随着国内价格下行，价差也随之回落，截止2021年12月初，螺纹钢、热卷、冷轧的两地出口价差均低于或持平2020年同期，中国出口竞争力再次回升。2021年，中国钢材出口税率经过两次调整，导致出口优势明显下降，而在粗钢产量大幅下降后，钢材供应也主要以满足内需为主。2021年6月之后，除了美国钢价依然较高外，欧洲、日本、东南亚地区钢价均持续走弱，海外供需转向宽松，因此，2022年从价差、外需的角度看，中国钢材出口量或将下降，总量降至5500万吨，同比减少1000万吨。

　　综上，基于房地产链条的走弱，2022年钢材需求面临同比下滑。年初为应对经济下行压力政策层面会有好转，但“房住不炒”的大方向改变前，商品房销售下降带动新开工下降的情况难以转变，新开工负增还未结束，基建投资在年初存在较强的回升预期，但2021年的基数使基建投资增速在2022年或呈现前低后高，出口在海外供需紧张的情况解决后面临回落。

　　四、供需平衡表预测

　　粗钢产量在2021年预计减少4000万吨，2022年减产任务尚未确定，取决于政策，考虑到碳减排的目标，预计2022年粗钢产量仍有可能下降，但数量将会减少。

　　需求方面，2021年粗钢消费量预计同比下降4%，考虑到房地产新开工下行的趋势还未结束，但政策刺激下存量施工有望在上半年恢复，同时基建在上半年投资回升及下半年基数下降，2022年粗钢表观消费同比下降4%。

　　粗钢供需结构由2021年的偏紧转向2022年的逐步宽松，供应与需求的增速差会再次收窄。

　　五、2022年展望及建议

　　政策面依然是决定2022年钢价运行的核心因素，但影响从供应转移至需求。

　　供应方面，从“十四五”期间减碳降耗的目标及“十三五”期间实施进程看，预计2022年粗钢减产将会持续，但中央经济工作会议指出“双碳”政策“不可能毕其功于一役”，因此政策推进不会过于激进，粗钢压减量也将收窄，在冬奥会结束后，预计产量将持续增加，且幅度可能较大。

　　需求方面，2022年政策全面转向稳增长，而房地产依然是影响钢材需求的核心变量。2021年四季度后期开始房地产政策底出现，并伴随数据改善，但在“房住不炒”的大方向出现变化前，预计房地产市场仍会以防风险为主，强刺激政策出台的可能性偏低，而在中长期利率未出现下调的情况下，商品房销售很难大幅回升，结合房企高周转模式的结束，也将使销售对新开工的带动效果下降。因此，房企资金改善后，存量施工将会恢复并带动螺纹钢需求阶段性好转，而在土地成交大幅回落并引导新开工维持低位的情况下，螺纹钢需求同比负增长的情况将会持续。基建投资在专项债提前批及政策倾斜下，2022年上半年回升幅度可期，对钢材需求存在支撑。另外，新一轮的内需刺激政策可以关注，如家电下乡、乡村振兴和汽车消费的刺激等，一定程度利好板材需求。

　　总体看，2022年，钢材在上半年供、需增速差有望下降，下半年则会逐步回升，相应钢价也可能走出全年高位回落的形态。成本和利润均同比下降，螺纹期货均价下跌1000元/吨，降至4100元/吨。

　　产量回升后，钢材高利润预计难维持，关注二季度需求兑现情况及房地产政策的进一步变化。

　　对于钢厂，春节前面对较好的利润和价格，可以在确定冬储价后，在盘面或现货市场锁定原料成本；对于冬储以外的产量，可利用当前已经不高的基差，在期货上进行卖出保值，均能很大程度去规避春节后需求落空的风险。

　　贸易商在春节前的情况比较复杂，基差高位回落后，对于有库存的商家可尝试期现正套；没有库存的商家，由于现货价过高，因此现货冬储的必要性下降，可以在盘面价格回落后去进行备货。

　　下游企业从全年看，现货采购均价下降的概率较大，需要关注的是阶段性价格反弹的风险，春节前的一端时间，可尝试低位多配，根据春节后的需求情况决定进一步的操作。全年则可以在钢厂低利润的情况下买保，在钢厂利润大幅走阔后平仓。