动力煤完成压力测试：在经历前期的快速下跌后，本周沿海动力煤价格如期止跌反弹，重回800元/吨左右，短期压力测试完成，随着旺季将至，我们判断煤炭价格进一步向下空间不大，未来将在800-1000元/吨震荡，核心原因在于：1）供给有望收缩：2023年煤炭供给高位约在4.4亿吨（4亿吨产量+0.4亿吨进口），主要表现在高保供强度和前期内外高价差促进的高进口，随着煤价下跌，全国煤炭亏损企业数量创2020年来新高，质地差的小煤矿有望减产；3月份后进口利润收缩，对应6月份之后进口煤到港量有望自然下降，预计煤炭的月度供给将下降到4亿吨左右（3.7亿吨产量+0.3亿吨进口）。2）需求预期修复：今夏气温或仍将新高、来水不足仍然存在，沿海电厂日耗已经高于2021年同期，需求有支撑；后期各项政策有望发力，对国内经济存在托底空间，预期有期待。
　　焦煤长协价下调释放风险，现货价格将稳定。1）本周主流焦煤长协公司均下调长协价格，下调幅度约为500元/吨，价格下调后仍高于当前现货价格，但低于2022年的水平。焦煤长协价大幅下调核心原因在于弱需求下钢铁价格持续下行，钢厂的亏损导致行业负反馈向上游压缩利润，随着长协价格下调完成，下游利润有所好转，进一步风险减少。2）焦煤现货价格底部基本确认，核心原因在于即将触及部分企业成本线，煤矿开始减产，且部分配焦煤不经过细选进入市场，推动供给减少。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价775元/吨（+1.3%），京唐港主焦煤库提价（山西产）1770元/吨(-1.67%)，螺纹钢HRB400-20mm全国价3827元/吨(+3.43%)；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量53.6万吨(+9.84%)，港口吞吐量42.6万吨(-16.14%)，产量200万吨以上的焦企开工率为80%（-4.3PCT)；3）库存分析：秦皇岛库存640万吨(+3.23%)，炼焦煤库存六港合计224.4万吨(+3.31%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为109.5美元/吨(-2.23%)；澳大利亚峰景焦煤到岸价241.5美元/吨(+2.55%)；动力煤内外价差20.51元/吨，较之前收窄12.67元/吨；主焦煤内外价差-144.93元/吨，较之前扩大74元/吨。
　　煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有可能爆发大的供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）高分红、中特估双逻辑价值推动中长期估值提升。
　　投资建议：持续看好煤炭价格下跌触底后的板块反弹，建议关注，1）短期弹性。随着未来国内经济复苏，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，代表的为焦煤和非电用煤。建议关注：潞安环能、兰花科创、山煤国际；2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。

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